Co stojí za růstem ceny zlata?

Nejprve bych vám doporučil shlédnout jedno velmi zajímavé video (pokud vládnete english). Ve stručnosti se dozvíte, že Jeffrey Cristian z CPM Group si myslí že za růstem ceny zlata stojí hlavně aktivita na paper marketu a nikoliv dlouhodobé nákupy investorů.

Hovoří o tom, že vidíme velmi nízká premia mezi velkoobchodníky se zlatem v USA a lidé tedy fyzické zlato přinejmenším tolik nenakupují (Jeffrey dokonce tvrdí že jej prodávají a noví nakupující tedy vlastně kupují na sekundárním trhu). To velmi dobře souhlasí s informacemi které mám od svých vlastních zdrojů.

Dále se ve videu mluví o klesajících stavech zásob v ETF na zlato a stříbro. Zprávy o tom jste mohli zachytit během minulého týdne. Jinak řečeno fyzický trh je slabý. Podobné závěry jsem udělal i já sám ve svém článku před týdnem. Zmiňoval jsem situaci z hlediska forward rates značící přebytky na fyzickém trhu a také jsem rozebral situaci z pohledu COT. Čerstvá COT data z pátku již reflektují můj názor a křivky producers se začínají obracet. Stejně tak fondy a banky začínají likvidovat své pozice, jak je vidět z křivky managed money která se stáčí dolů.

Zá růstem ceny stojí tedy paper market. V jaké formě? Především vidíme zvýšenou aktivitu na trhu s futures. Jeffrey ale zmiňuje ještě jeden velmi zajímavý faktor, který může být jednou z příčin aktivity na futures. Tím je delta hedging. Jedná se o zajišťování opcí vypisovaných tvůrci trhu proti rostoucí ceně podkladu (zlata). Při vypsání opce se ten kdo ji vypsal musí zajistit nákupem zlata (zpravidla přes futures, leasingem zlata apod), tj zbaví se rizika. Při výpisu opce se strikem o dost výše než je aktuální cena se však dotyčný nemusí jistit ze 100%, ale třeba jenom z 20%. Právě to na kolik se má zajistit reflektuje opční parametr delta. Nejde o nic jiného než derivaci ceny opce podle ceny podkladu. Mimojiné vypovídá o tom jaká je pravděpodobnost že opce skončí in the money. To však teď není důležité. Důležité je že s tím jak cena roste, roste i hodnota delta a tedy tvůrce trhu se musí na již vypsaných kontraktech dodatečně zajišťovat aby pokryl své riziko. To znamená že musí dokupovat zlato. A čím víc cena roste, tím víc ho musí dokupovat.

Co bude dál? Máme tu nerovnováhu mezi fyzickým trhem a paper marketem. Existují pouze 2 možnosti. Při nedostatku reálné poptávky na fyzickém trhu se růst ceny rychle vyčerpá a případná korekce způsobí naopak delta dehedging. Dále může dojít k dalšímu zvýšení marginových požadavků a následná nucená likvidace futures kontraktů, spouštející vlny stop příkazů, způsobí větší korekci ceny a návrat do nižší cenové hladiny. A nebo naopak účastníci fyzického trhu z jakýchkoliv důvodů (situace v Itálii, Řecku, banky…) uznají současnou cenu zlata za ospravedlnitelnou a začnou nakupovat čímž vytvoří nové (vyšší) stabilní cenové rozpětí.

Jak už jsem napsal minulý týden, já si myslím že dojde spíše k té první variantě, tedy že se dočkáme korekce ceny zlata i stříbra. Můj názor zůstává nezměněn. Přesto v dnešní situaci kdy trhy ovlivňují nepředvídatelné, ale přitom zásadní politické kroky, je nutné vše neustále sledovat a svoje postoje případně přehodnocovat.