Anthropic míří na burzu. IPO může firmu ocenit na 2 biliony dolarů

Anthropic, americká firma stojící za modelem Claude, se chystá na burzu. Podle červnových zpráv už poslala důvěrné podklady americké Komisi pro cenné papíry a burzy. Reuters nyní uvádí, že zahájení nabídky se posunulo z konce září zhruba na polovinu října.

Ve hře je ocenění kolem 2 bilionů dolarů. To znamená, že by trh firmu ocenil podobně jako některé z největších společností světa. New York Times v srpnu napsal, že Anthropic by mohl prodejem akcií získat až 100 miliard dolarů. Přesná cena akcie, počet prodávaných akcií ani konečný termín zatím zveřejněny nebyly.

Co vlastně Anthropic prodává

Anthropic založili v roce 2021 sourozenci Dario a Daniela Amodeiovi spolu s dalšími bývalými zaměstnanci OpenAI. Jeho nejznámějším výrobkem je Claude, tedy konkurent ChatGPT.

Firma vydělává dvěma hlavními způsoby. Jednotlivci a společnosti platí za používání Claude. Vývojáři navíc platí za rozhraní API. To si lze představit jako zásuvku, přes kterou připojí Claude ke svému programu, webu nebo firemnímu systému.

Na růst firmy vsadily také Amazon a Google. Dodaly jí kapitál i přístup ke cloudové infrastruktuře. Ta je pro umělou inteligenci nutná, protože trénování modelů a odpovídání milionům uživatelů spotřebuje velké množství výpočetního výkonu.

Poslední soukromé financování vyneslo Anthropicu podle Reuters ocenění 965 miliard dolarů. Pokud by IPO proběhlo při hodnotě 2 bilionů dolarů, papírová cena firmy by se během několika měsíců více než zdvojnásobila. To je pro nového investora první varování: nekupoval by levnou začínající firmu, ale společnost, od které se už čeká mimořádně rychlý růst.

Jak číst čísla, kterými firma láká investory

Reuters v srpnu uvedl, že roční tempo tržeb Anthropicu překročilo 65 miliard dolarů. Nejde o tržby za poslední uzavřený rok. Firma vezme současné měsíční nebo čtvrtletní příjmy a přepočítá je tak, jako by stejné tempo vydrželo celý rok.

Je to podobné, jako kdyby student vydělal za jeden měsíc na brigádě 10 tisíc korun a řekl, že jeho roční tempo příjmu je 120 tisíc. Výpočet je správný, ale jen pokud bude mít práci a stejnou výplatu každý měsíc.

Pro rok 2028 firma podle zdrojů Reuters počítá s tržbami 190 až 200 miliard dolarů. Ocenění 2 biliony dolarů by při tržbách 200 miliard odpovídalo desetinásobku ročních tržeb.

Aby se Anthropic dostal z ročního tempa 65 miliard na 200 miliard dolarů během zhruba dvou let, musel by růst v průměru asi o 75 % ročně. Takové tempo není nemožné, ale u firmy této velikosti je velmi náročné. Každé zpomalení by investorům připomnělo, že zaplatili za výsledky, které mají přijít až v budoucnu.

Wall Street Journal napsal, že Anthropic chce investorům představit celkový potenciální trh přesahující 30 bilionů dolarů. Toto číslo není očekávaným příjmem firmy. Je to odhad hodnoty činností, do kterých může umělá inteligence zasáhnout. Pro investora jsou užitečnější skutečné tržby, náklady a peníze, které firmě po zaplacení účtů zůstanou.

Kdo bude na burze první: Anthropic, nebo OpenAI?

OpenAI se na vstup na burzu také připravuje, dokončené IPO však zatím nemá. Firma podala důvěrné podklady k nabídce v červnu 2026, krátce po Anthropicu. Reuters později uvedl, že OpenAI může svůj vstup na burzu odložit až na rok 2027.

Firma, která bude první, tak může získat velkou výhodu.
První velké IPO společnosti zaměřené přímo na vývoj generativní umělé inteligence by na sebe mohlo strhnout větší pozornost médií i investičních fondů a získat část kapitálu, který jsou investoři ochotni do tohoto odvětví vložit. Druhá firma by už vstupovala na trh, který bude její nabídku porovnávat s výsledkem prvního úpisu.

Rychlejší vstup ale sám o sobě nezaručuje úspěšnější investici. Rozhodovat bude nabídková cena, skutečný růst tržeb, náklady na provoz modelů a schopnost firmy časem vytvářet peněžní tok. Pokud první IPO zaujme vysokou cenou a následně zklame, může tím snížit zájem investorů i o druhou nabídku.

Proč by nabídka mohla přilákat hodně kupců

Anthropic má známý výrobek, rychle rostoucí tržby a podporu Amazonu a Googlu. Navíc nabízí investorům přímou sázku na firmu, která vyvíjí vlastní model umělé inteligence. Takových veřejně obchodovaných společností zatím mnoho není.

Velké investiční fondy také potřebují koupit dostatečně velký objem akcií. Menší IPO jim to často neumožní. Nabídka v řádu desítek miliard dolarů by tento problém neměla. Zájem o úpis proto může být vysoký i v případě, že část investorů bude považovat ocenění za napjaté.

Podle Financial Times se k hlavním rolím v nabídce blíží Morgan Stanley a Goldman Sachs. Anthropic si podle Bloombergu připravuje také úvěrovou linku ve výši 15 miliard dolarů. Firma tak získává další zdroj peněz pro stavbu datových center a nákup výpočetní kapacity.

Proč může akcie po silném začátku zklamat

Největším problémem je cena. Při ocenění 2 biliony dolarů by Anthropic vstupoval na burzu s velkou částí budoucího úspěchu už započítanou. Firma by nemusela pouze růst. Musela by růst přibližně tak rychle, jak dnes očekávají bankéři a současní vlastníci.

Druhou neznámou jsou náklady. Modely umělé inteligence potřebují čipy, elektřinu a datová centra. Více zákazníků sice přináší více peněz, ale také více výdajů. Teprve veřejný prospekt ukáže, kolik z každého dolaru tržeb firmě skutečně zůstává.

Anthropic soutěží s OpenAI, Googlem, Metou a dalšími vývojáři. Zákazník může přejít ke konkurenci, pokud nabídne lepší model nebo nižší cenu. Pokud se schopnosti jednotlivých modelů časem přiblíží, firmy budou více soupeřit cenou. To by mohlo snížit marže.

Další rizika se týkají autorských práv, ochrany dat a regulace. Soudy nebo nová pravidla mohou zvýšit náklady. U firmy oceněné na základě rychlého růstu může i menší zpomalení způsobit výrazný pokles akcie.

Co musí investor najít v prospektu

Důvěrné podání dovoluje firmě začít přípravu IPO bez okamžitého zveřejnění účetních údajů. Ty se objeví až ve veřejném prospektu. Právě ten bude pro investora důležitější než odhady o velikosti celého trhu s umělou inteligencí.

Prospekt by měl ukázat skutečné tržby za uzavřená období, zisk nebo ztrátu, spotřebu hotovosti a plánované investice. Důležitá bude také skladba zákazníků. Pokud velkou část příjmů vytváří několik firem, ztráta jednoho odběratele může výsledky citelně zhoršit.

Investor by měl sledovat i vztahy s Amazonem a Googlem. Obě společnosti do Anthropicu vložily peníze, dodávají mu cloud a zároveň vyvíjejí vlastní služby umělé inteligence. Prospekt by měl vysvětlit, jaké závazky z těchto vztahů pro Anthropic plynou.

Můj pohled je tento: nabídka má dobrou šanci přilákat více zájemců, než kolik bude dostupných akcií. To ale ještě neznamená, že akcie bude dobrou investicí při jakékoli ceně. Při hodnotě 2 biliony dolarů bude rozhodovat hlavně schopnost firmy proměnit rychlý růst tržeb ve skutečný peněžní tok.

Podle aktuálních zpráv má proces začít kolem poloviny října. Do zveřejnění prospektu zůstává hodnota 2 bilionů dolarů cílem bankéřů a současných investorů, nikoli potvrzenou tržní cenou.

Zdroje

The Wall Street Journal / Reuters / Financial Times /  Bloomberg / The New York Times